飞鹤股份：重新整合完成将轻装上阵

　　2011年2月，宣布将以每股24美元的价格回购红杉持有的262.5万股股份，提前终止双方之前签署的协议，共分四次向红杉支付约6500万美元以及年利率1.5%的利息。2012年4月30日，回购了最后一批65.625万股股份，至此，飞鹤与红杉友好分手。

　　飞鹤方面表示，“目前，四批回购已全部完成，未来，将轻装上阵。”

　　与红杉的联姻“一拍即合”

　　2009年8月，宣布以30美元/股的价格，飞鹤向红杉资本定向增发210万普通股融资6300万美元，红杉则获得共计10.5%的股份。

　　回忆起当年的合作，飞鹤负责人坦言双方可谓“一拍即合”。

　　2008年，震惊行业的三聚氰胺事件让众多国内外乳企深陷奶源安全风波，由于飞鹤早在2001年便开始严控奶源安全，因此成为了为数不多的产品不含三聚氰胺的乳企，飞鹤品牌及产品由此得到消费者的追捧，销售量增长突飞猛进，产品最高销量与前一年同期相比提升600%。

　　顺势而为，飞鹤此后更加坚定了从奶源开始，布局全产业链的战略，“希望能有更多资金通过建设牧场扩大自有奶源规模，通过全产业链模式的打造快速拓展竞争实力。”飞鹤负责人表示。

　　而此时，红杉已关注了中国乳业两年之多，无论从资本收益，还是产业推进的角度，红杉均希望能投资一家乳品企业。

　　“由于飞鹤是国内婴幼儿奶粉企业中少有的拥有自己奶源建设基地的企业，且在乳业发展的诸多问题，尤其在奶源建设问题上，与红杉不谋而合”，于是，红杉选择了飞鹤,双方决定通过资本合作的方式来共同打造中国婴幼儿奶粉产业的全产业链，从奶源上确保奶粉安全，推动民族婴幼儿奶粉产业发展，飞鹤负责人回忆道。

　　2009年，飞鹤以30美元/股的价格向红杉资本定向增发210万普通股,融资6300万美元，与此同时，飞鹤也与红杉签署了一份业绩承诺协议。

　　红杉：合作意在推动产业升级

　　协议第一条规定：如果飞鹤乳业2009年到2010年每股收益未完成预期目标(2009年收益达到3美元/股，2010年达到4.43美元/股)，要向红杉资本再次增发最多不超过52.5万股股份。

　　由于牧场建设投入资本大、回报周期长，2009年，飞鹤未达收益预期，按照协议要求向红杉了增发52.5万股份，此后，红杉资本持有飞鹤乳业股份从10.5%上升至13%。

　　协议第二条规定：从本次融资协议执行的第三年后15个交易日中，如果飞鹤乳业流通股的平均收盘价低于每股39美元，红杉资本将有权要求飞鹤乳业将这部分股份全部赎回;如果2009年到2010年公司达到协议规定的盈利目标，将可以原先的认购价来回购;如果未实现盈利目标，则回购价格必须是原始认购价格的130%。

　　虽然飞鹤在三聚氰胺事件中孑然一身，可是由于近年来消费者对国产奶粉信心缺失,使得民族奶粉企业在婴幼儿奶粉产业大环境中发展受阻，加之中国概念股在国际资本市场遭遇猎杀，飞鹤的股价表现一直未能达到预期。

　　于是，红杉决定与飞鹤友好分手。

　　对于分手的方式，红杉有点让人“出乎意料”。红杉选择了与飞鹤提前终止合作，没有按上述协议中的条款强制性执行——飞鹤从2011年2月开始，共分4次向红杉资本支付约6500万美元以及相应的利息。

　　业内人士认为，如果2012年飞鹤未实现目标，则赎回红杉持有的股票将支付8190万美元。提前终止该协议，飞鹤仅需支付红杉6500万美元及其相应利息，明显减轻了飞鹤的资金风险压力。

　　许多人认为红杉的“平进平出”是“竹篮打水一场空”，有财经资深人士则不以为然，“红杉投资飞鹤，除了期待资本上的收益外，也看重对中国奶源建设的推动意义”，在红杉看来，产业升级是双方合作的初衷之一。

　　飞鹤负责人表示，飞鹤没有选择“先发展后防风险”、“在发展中防风险”的模式，而是采用了“先防风险，再谋求发展”的第三条路——即先做产业链上游，在确保安全的情况下再做品牌和营销，这条路一路走来实属不易。“红杉的投资，不仅帮助飞鹤实现了婴幼儿奶粉能够全部使用比肩欧盟品质的牧场奶，完成了全产业链建设，更推动了中国乳业在奶源方面的发展，飞鹤衷心感谢红杉对民族乳业的支持。”

　　飞鹤：未来将收获全产业链果实

　　伴随最后一笔回购结束，飞鹤方面表示，“由于资本支出减少，公司的自有现金流会有大幅度增长，同时，过往几年的奶源和工厂建设投入将在未来取得突破性成效，将收获全产业链建设的果实。”