婴幼儿奶粉行业深度报告：外资品牌垄断高端

2015 年市场规模将达740 亿 较11 年增长85%

　　我国婴幼儿奶粉市场过去5 年快速发展,11 年市场规模达400 亿,5 年CAGR 为22%。我们预测到15 年婴幼儿奶粉市场容量将达到740 亿,年增长率16%,销量从44 万吨达到73 万吨,年增长率12%,价格的贡献年均在3%以上。增长动力来自稳定的出生率和庞大的人口基数,生育高峰,城市化率和购买能力不断提高带来的产品升级和价格提升空间。

市场集中度逐年提高 龙头地位仍不显著

　　目前我国婴幼儿奶粉企业约110 家,在经历了三聚氰胺事件和去年三部牵头的行业整顿后,大量中小企业被淘汰,行业集中度逐年提高。但行业前五各自市占率在10%-17%之间, 缺少绝对龙头,惠氏被雀巢收购后行业格局或将改变。

　高利润空间在超高端市场 但外资占据绝对优势

　　过去五年,超高端(300 元+/900g)婴幼儿奶粉市场增长远超行业整体水平,05-09 年复合增长率为49%,11 年总额约230 亿,行业占比超50%,利润占比更高。但高端、超高端市场中,外资品牌占有率超80%,占据绝对优势。

　　中资外资阵营正面竞争将加剧 国产品牌在分化

　　目前外资阵营约占60%的市场份额,优势是品牌价值、口碑, 研发和定价能力,优势区域在一线城市和高端市场;国产品牌优势在渠道的广度和深度,二三线城市占有率高。未来外资品牌的主要发展战略是渠道下沉;而国产品牌正逐渐改变粗放型增长模式,加强品牌营销,争夺高端市场。未来中外资阵营在高端市场和二三线城市的正面竞争会不断加剧。我们认为,在竞争和成本压力的作用下,国产品牌已在分化, 部分上市公司收入增速明显下滑,更多小企业将被淘汰,龙头公司的市占率将不断提高,优势更加明显。

维持伊利“买入”评级 关注贝因美的中长期机会

　　伊利在婴幼儿奶粉市场具有明显的渠道和规模优势,也具有一定的品牌优势和研发实力,我们看好公司奶粉业务未来的增长潜力和提升空间。预测12-13 年EPS 为0.93、1.25 元(按增发后股本),维持“买入”评级。

　　贝因美大股东的不断增持缓解减持压力,考虑到行业高景气度和市场地位,全年10%-15%的业绩增长还是可以期待的。中长期看,公司在营销层面存在较大的改善空间,是值得关注的品种。预测12-13 年EPS 为1.14、1.34 元,建议“增持”。